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【浙商期货2队】终端需求走弱,长期供给增加,铁矿石逢高抛空

  观点简述

  长期看,终端需求依然是黑色产业链的核心矛盾,基于新开工及基建投资边际走弱的判断,黑色产业链商品趋势向下。当前社会库存连续回升,供需矛盾在逐步积累,钢厂利润大幅下滑;整体盈利钢厂比例也出现大幅下降,高炉开工率已开始受利润影响从高位回落,矿石需求边际走弱。海外矿山依然处于增产格局中,远期矿石供给增加;60美元成本线处为密集产量平台,难以长时间突破,叠加三、四季度为矿山产销旺季,矿石反弹空间有限。

  策略

  q 单边

  I1701在420元/吨附近,i1705在400元/吨附近抛空。

  q 跨期

  买i1701卖i1705在20元/吨附近入场。

  策略影响因素及风险因素

  详见正文

  正文目录

  1. 终端需求... 4

  1.1. 房地产.... 4

  1.1.1. 楼市政策逐步收紧,销售端或为回光返照... 4

  1.1.2. 一二线与三四线城市去库存状况分化... 5

  1.1.3. 土地购置面积及待开发面积依然处于负增长... 5

  1.1.4. 投资和新开工增速或将跟随销售回落... 6

  1.2. 基建和制造业.... 6

  1.2.1. 下半年基建投资力度有待观察... 6

  1.2.2. 制造业弱复苏... 7

  1.3. 钢材出口.... 8

  1.3.1. 国内低库存下出口量大降... 8

  2. 黑色产业链... 9

  2.1. 钢材供给.... 9

  2.1.1. 利润与开工... 9

  2.1.2. 产量... 9

  2.1.3. 库存... 10

  2.2. 铁矿石供给.... 10

  2.2.1. 远期矿山产能持续投放... 10

  2.2.2. 海外矿山成本分析... 11

  2.2.3. 四大矿山产销量... 11

  2.2.4. 疏港量... 12

  2.2.5. 发货量、到港量和库存... 12

  2.2.6. 国内矿山开工产量... 13

  3. 基差与价差分析... 13

  3.1. 铁矿石基差、价差.... 13

  4. 策略影响因素... 14

  5. 策略风险因素... 14

  图表目录

  图 1:商品房销售面积及累计同比(%).... 4

  图 2:百城房价环比(%).... 4

  图 3:30大中城市商品房成交面积增速(%).... 4

  图 4:房地产开发资金来源累计同比增速(%).... 4

  图 5:房地产开发资金来源(%).... 5

  图 6:商品房待售面积(万平方米,月).... 5

  图 7:购置土地面积累计同比(%).... 5

  图 8:待开发土地面积累计同比(%).... 5

  图 9:新开工面积增速累计同比(%).... 6

  图 10:房地产开发投资完成额累计同比(%).... 6

  图 11:基建投资及公共财政支出累计同比增速.... 6

  图 12:基建投资分项.... 6

  图 13:制造业PMI仍然弱势.... 7

  图 14:工业增加值平稳,利润改善.... 7

  图15:工程机械产量同比回升.... 7

  图 16:汽车产销良好,加速去库存.... 7

  图 17:钢材出口.... 8

  图 18: 吨钢毛利估算.... 9

  图 19:全国163家钢厂开工检修调查(%).... 9

  图 20:全国日均粗钢产量.... 9

  图 21:重点钢厂日均粗钢产量.... 9

  图 22:重点钢厂钢材库存.... 10

  图 23:钢材社会库存.... 10

  图 24:海外矿山增产统计.... 10

  图 25:全球矿山成本曲线.... 11

  图 26:全球矿山成本曲线.... 11

  图 27:疏港量.... 12

  图 28:进口矿港口库存.... 12

  图 29:进口矿钢厂库存.... 12

  图 30:澳洲铁矿石海运发货量.... 13

  图 31:北方港口铁矿石到港量.... 13

  图 32:国内矿山开工率.... 13

  图 33:国内矿山产量.... 13

  图 34:I1701基差.... 13

  图 35:I1701-1705价差.... 13

  1. 终端需求

  房地产销售短期回暖,但二线城市限购限贷政策密集出台下,或后继乏力;叠加一二线城市土地供给受限,三四线城市高库存的现状;市场对后市房地产新开工的预期已转向悲观。基建方面,财政支出力度受制于赤字率上限已经开始走弱,地方债的空间也已经不大,PPP或独立难支。旺季未临,终端需求预期已走弱。

  1.1. 房地产1.1.1. 楼市政策逐步收紧,销售端或为回光返照

  2016年1-8月份,全国商品房累计销售面积87,451万平方米,同比增长25.5%,增速比1-7月份回落0.9个百分点。商品房销售面积累计同比增速已四个月回落,但1-8月的增速回落幅度较前上个月继续放缓,主要与8月单月商品房销售面积同比继续回升幅度扩大有关。这与我们从领先公布的8月房价数据及成交面积数据中推导出的结果相符合。

  9月1日公布的百城住宅价格指数显示,8月总体房价环比上行2.17%,较上月涨幅扩大0.54个百分点;其中,一线城市上涨2.35%,涨幅环比扩大0.36个百分点;二线城市环比上涨1.92%,环比走阔0.27个百分点;三线城市环比上涨1.12%,涨幅环比扩大0.37个百分点。涨速重新加快。

  成交面积方面,截至8月31日,30大中城市累计成交商品房面积2569.24万平方米,日均成交82.87平方米,较去年同期上涨26.8%。其中,一线城市同比上涨15.8%,二线城市同比上涨34.0%,三线城市同比上涨18.9%。商品房成交面积全面回暖,一线和三线房地产销售同比增长稳定,二线城市商品销售保持高增速;一线城市出台限购政策后,市场热度向二线城市转移。

  房地产销售端短期回暖迹象明显,但值得注意的是,二线城市中成交最为火爆的武汉、苏州、厦门、合肥、南京等城市均在近期出台了楼市收紧政策,叠加前期刚需受到透支,“金九银十”以后,房地产销售或出现回落,当前是最后的狂欢。

  1.1.2. 一二线与三四线城市去库存状况分化

  一二线城市去库存情况良好,库存销售比已回落至6-7个月水平,供应呈紧张局面。

  但从全国情况看,库存销售比虽然较去年同期有明显下降,但整体依然处于高位。叠加之前分析的一二线城市库存低位,可以看出三四线城市库存依然处于较高水平,房地产开发商在三四线城市的投资意愿受到限制。

  1.1.3. 土地购置面积及待开发面积依然处于负增长

  虽然从整体上,2016年上半年,销售及房地产开发资金到位情况改善,但是开发商土地购置依然处于负增长,一方面是由于一二线城市土地供应紧张,呈现争相买地的局面,另一方面,则是对三四线城市开发投资意愿有限。待开发土地面积累计同比处于零增长附近。

  1.1.4. 投资和新开工增速或将跟随销售回落

  1-8月房屋新开工面积累计同比增速12.2%,较1-7月继续回落1.5个百分点,而8月单月新开工面积增速已降至3.26%,并未如7月那样跟随销售出现反弹。一二线城市受制于土地供给,三四线城市受制于高库存,压制新开工意愿。

  1.2. 基建和制造业1.2.1. 下半年基建投资力度有待观察

  1-8月基建投资累计同比18.32%,较上半年下降2%左右,主要受制于财政收入下降及预算赤字率上限。

  债券融资方面,截至今年7月底,已发行地方政府债券3.97万亿元。其中,新增债券1.01万亿元,置换债券2.96万亿元;研究院最新数据显示,8月份地方政府债券共发行0.84万亿元,其中新增债券0.13万亿元,置换债券0.71万亿元。按此计算,今年前8个月份,地方债发行规模约为4.81万亿元,其中新增债券1.14万亿元,置换债券3.67万亿元。也就是说,地方债增量额度已基本用尽,今年接下来的4个月仅剩1万多亿的置换债券额度。

  由此,下半年基建投资主要的资金来源可能落在PPP上,以撬动民间投资,具体力度还有待观察。

  1.2.2. 制造业弱复苏

  今年1-8月,制造业PMI(官方)及财新制造业PMI依然在荣枯线附近徘徊,虽然近期两者重心有所抬升,但制造业整体仍相对疲弱。工业增加值维持平稳,但利润明显改善,主要原因有,持续的货币政策宽松降低了企业资金成本,且房地产复苏带动制造业需求端改善,同时,供给侧改革限制了产能过剩行业陷入恶性竞争。

  分行业来看,工程机械制造在房地产及基建的带动下,出现一定改善。汽车产销两旺。但对钢材需求的提振有限

  1.3. 钢材出口1.3.1. 国内低库存下出口量大降

  据海关总署数据,8月份我国钢材出口量为901万吨,同比减少72万吨,下降7.4%;环比减少129万吨,下降12.52%,与之前几个月份,钢厂看多后市惜售有关。

  2. 黑色产业链

  长期看,终端需求依然是黑色产业链的核心矛盾,基于房地产新开工及基建投资边际走弱的判断,黑色产业链商品趋势向下。当前钢材社会库存连续回升,供需矛盾在逐步积累,钢厂利润大幅下滑;整体盈利钢厂比例也出现大幅下降,高炉开工率已开始受利润影响从高位回落,矿石需求边际走弱。

  2.1. 钢材供给

  钢材,供给端,本周Mysteel调研163家钢厂高炉开工率80.39%降0.41%,预期值80.94%,产能利用率86.69%降0.47%。下周高炉开工率预期值80.66%,实际情况仍有较大不确定性。钢厂盈利率降12.27%至68.1%。需求端,8月社融数据大超预期,二线城市楼市成交维持火爆,短期或提振商品市场;但地产限购限贷不断出台,8月房屋新开工继续回落,财政赤字限制基建投资力度,长期终端需求存在隐忧。

  2.1.1. 利润与开工

  本周,螺纹滞后四周生产利润率下降3.8%至-2.9%左右;同时,钢厂盈利率在滞后一个月后也出现大幅下降,降12.27%至68.1%,与我们的判断吻合,下周将继续下降。

  本周Mysteel调研163家钢厂高炉开工率80.39%降0.41%,预期值80.94%,产能利用率86.69%降0.47%。本周全国预估生铁产量228.22万吨,较上周降0.75%。下周高炉开工率预期值80.66%,实际情况仍有较大不确定性。

  本周钢厂生产不及预期,高炉开工率不升反降,主要与利润的下跌与近期物流成本的大幅增长有关,部分高炉滞后复产,部分临时检修。目前较多生产螺纹为主的钢厂已在盈亏线附近。

2.1.2. 产量

  9月上旬估算全国钢厂粗钢日均产量230.58万吨,环比增加9.4万吨;重点钢厂日均粗钢产量175.89万吨,环比大幅下降7.81万吨;与9月下旬,江浙及周边地区复产相吻合,中旬将继续维持高位。

2.1.3. 库存

  9月上旬重点钢厂钢材库存增加135.74万吨,较上周大幅增加10..94%,与粗钢产量大幅增加相吻合;可能是由于需求预期走弱,贸易商放缓补库。

  钢材社会库存连续九周回升后,本周出现下降,下降12.66万吨至968.9万吨。绝对库存水平已接近历年同期接近,对钢价的支撑力度减弱;分品种看,螺纹降幅最大;或因终端需求迟迟未见启动,贸易商放缓补库。

  2.2. 铁矿石供给

  钢厂利润下滑影响钢厂开工高位小降,矿石需求边际走弱;海外矿山依然处于增产格局中,远期矿石供给增加;60美元成本线处为密集产量平台,难以长时间突破,叠加三、四季度为矿山产销旺季,矿石反弹空间有限。

  2.2.1. 远期矿山产能持续投放

  2016年下半年,全球新增产能预计有900-1400万吨左右。 2017年铁矿石供应仍将继续增加。

  2.2.2. 海外矿山成本分析

  根据淡水河谷的2016全球矿山成本曲线,当需求量在13.5亿吨至14亿吨时,矿价中枢位于50美元左右;7、8月份,中国钢材开工维持高位,推升矿石需求,但矿价依然难以长期突破60美元的密集产量平台;背靠60美元价格抛空铁矿石期货有较高的安全边际。

  2.2.3. 四大矿山产销量

  季节性上,三、四季度一般是海外矿山生产和发货的旺季,给供应带来额外压力。

  2.2.4. 疏港量

  本周,45港口铁矿石日均疏港量252.8万吨,减少17.8万吨,主要受钢厂利润下滑导致高炉开工回落影响。

  2.2.5. 发货量、到港量和库存

  本周进口矿港口库存10272万吨,大幅下降192万吨,在疏港量明显下降情况下,本周到货量下降的程度更为明显。

  按照外矿发运推算,本周到货了继续减少,但疏港量下降的格局下,未来港口矿石库存或有回升。

  2.2.6. 国内矿山开工产量

  9月18日调查数据显示,国内矿山开工产量与上期持平。

  3. 基差与价差分析3.1. 铁矿石基差、价差

  从钢铁行业去产能的实施情况看,实际对产量的影响远不及预期,导致市场将去产能的预期不断向远期推移,更利空远月铁矿石;矿山产能投放不断向远期推移也更利空远月矿石。后市关注买1抛5可逢回调介入的机会。

  4. 策略影响因素

  终端需求:房地产销售短期回暖,但二线城市限购限贷政策密集出台下,或后继乏力;叠加一二线城市土地供给受限,三四线城市高库存的现状;市场对后市房地产新开工的预期已转向悲观。基建方面,财政支出力度受制于赤字率上限已经开始走弱,地方债的空间也已经不大,PPP或独立难支。终端需求预期已走弱。

  黑色产业:长期看,终端需求依然是黑色产业链的核心矛盾,基于房地产新开工及基建投资边际走弱的判断,黑色产业链商品趋势向下。当前钢材社会库存连续回升,供需矛盾在逐步积累,钢厂利润大幅下滑;整体盈利钢厂比例也出现大幅下降,高炉开工率已开始受利润影响从高位回落,矿石需求边际走弱。

  铁矿石:钢厂利润下滑影响钢厂开工高位小降,矿石需求边际走弱;海外矿山依然处于增产格局中,远期矿石供给增加;60美元成本线处为密集产量平台,难以长时间突破,叠加三、四季度为矿山产销旺季,矿石反弹空间有限。

  5. 策略风险因素

  1、大规模刺激政策出台,矿石价格重新大幅走强。

  2、海外矿山意外减产限产。

  3、其他国内外宏观及产业因素。

 

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