(微信同号)银行理财业务全解析——资产管理行业资产配置研究专题之十三
文 / 申银万国研究所债券部2016年08月01日 07:18:190
l 银行理财业务占据我国资管市场主导地位，其他资管机构的资金大部分来自于银行。截至2015年末，余额到达23.5万亿。银行理财业务架构主要有三个层次：一是银行传统部门多条线从事理财业务；二是事业部制；三是成立资产管理子公司。当前，我国银行大多处于理财事业部制这一阶段。
l 开放式净值型运作模式是银行理财未来发展方向。银行理财资金的运作方式经历三个阶段：资产与负债“一对一”的模式、资金池模式以及形成单独核算、独立建账的资管产品，即开放式净值型运作模式。
l 银行理财资金的投资渠道主要分为三类，第一类是银行直接投资，主要投向是债券、货币工具等；第二类是银行为了规避监管的通道类投资；第三类是委外模式（主动管理类产品）。理财直接融资工具的试点放开了银行理财债权类投资，主要目的是去通道化和非标转标，但当前规模较小。
l 理财资金的来源仍以个人为主，但近年来银行同业资金规模增长较快。主要原因一是2015年货币政策较为宽松，央行连续5次降息和降准，金融机构流动性充足而资产端匮乏，闲置资金有短期投资需求；二是监管要求下银行同业互买理财产品，将表外资产转回表内。
l 从理财结构来看，银行理财股份制银行占据主导地位且将继续稳坐，国有银行虽占有很大份额，但在大资管时代冲击下，渠道和品牌的优势将逐渐下降。投资管理能力和产品创新能力成为了更重要的竞争力。城商农商行面对金融去杠杆，既是机遇又是挑战，由于其理财产品具有较高的风险偏好，理财产品近几年迅猛发展，但也面临相应风险。银行理财主流期限为1-3个月的中短期，大多数理财在1年之内，目前期限结构已相对稳定。
l 投资偏好来看，银行理财的主要投向为债券及货币市场、现金及银行存款、非标。大行风险偏好小，城商农商行风险偏好大。60%以上投向了实体经济且重点监控行业投向占比下降。债券投资以AA+以上高等级信用债为主，预计风险偏好继续下降。非标资产以收/受益权、信托贷款为主，中高评级非标为主要投资对象，非标投资风险存在但相对可控。
l 2015年理财资金来源中个人、私人银行、机构以及银行同业的增速分别为30%、45.6%、62.2%和512.2%。从资金端的四个主要来源角度出发，并考虑两个层次：可投资金额变动、银行理财的配置比重变动，保守假定理财资金的所有来源同比增速都为30%，则预计2016年理财规模至少能达到30.6万亿。
l 从以上分析可以发现，监管层一直在引导银行理财回归资产管理本质、去通道化、实现非标转标，鼓励理财实行净值型运作，打破”刚兑”，这与近期市场关注较高的史上最严理财新规征求意见稿精神是相一致的。我们认为如果理财新规实施，对债市也并非利空，主要的影响为：第一，理财收益率加速下行，此前权益类和非标资产（二者均包括直接投资和间接投资的）是支撑理财收益率的重要因素。第二，理财收益率加速下行与同期存款利率水平间的优势逐渐收窄，理财规模增速会有所放缓。第三，基础类银行的理财不能投非标，理财不能对接资管计划，影响：一是综合类银行投非标，或者直接发行一对一非标理财产品量会增加，二是信托优势提升，规模预计再现高增长。三是，通过资管产品投资非标支撑实体经济信用扩张的模式会受影响，阻碍经济增长空间。第四，银行理财还是可以继续委托其他资管机构做主动管理类投资，但预计委托过来的理财产品投资范围可能也会有所变化，债券及现金类资产占比会增加。第五，理财规模增速下降了，银行委外及配置结构会如何？无论是理财还是以存款的形式存在银行，银行都要做资产配置，短期银行投研能力有限，还是要委外，银行委外的资金不仅仅来自理财，还有自营资金以及其他负债资金。银行资产配置方向无非是实体经济和金融市场，在实体经济融资需求偏弱的情况下，又把投非标监管更严了，那么投资金融市场的量不会少，而投资权益的监管又变严了，那么只能投债券和现金类资产的比例增加。所以整体对债市不是负面消息。理财收益率加速下行，提升债券配置价值。债券收益率降低了，能同步带动发债企业的融资成本，有利于降低实体经济融资成本，提高直接融资比例，符合政策大方向。
